赵伟：CPI通胀潜在风险或加速显性化（国金宏观）

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报告正文

事件：4月11日，统计局公布3月物价数据：CPI同比上涨1.5%，预期1.3%，前值0.9%；PPI同比上涨8.3%，预期8.1%，前值8.8%。

点评：

CPI超预期主因疫情阶段性干扰推升食品价格、及能源品涨价的延续传导

疫情反复干扰、能源品涨价等，推动CPI超预期。3月，CPI同比涨幅扩大0.6个百分点至1.5%、高于预期的1.3%，核心CPI同比持平1.1%；CPI环比走平、上月为0.6%。分项中，食品环比由涨转降至-1.2%、高于近年同期的-2.2%，与疫情反复下鲜菜、鸡蛋等涨价有关；非食品环比超季节性上涨0.3%，其中，能源涨价拉动交通通信延续回升，其他商品服务环比涨幅扩大0.9个百分点、贡献也较大。

能源等成本持续居高不下，可能进一步强化成本端压力的显性化。前期原材料成本压力已在持续显性化，部分需求价格弹性相对偏低的耐用品已明显上涨，交通燃料、家用器具等CPI分项屡创新高。煤炭供需紧平衡下，各地陆续上调工商业电价、不少地区高峰时段上浮比例超过50%；同时，伴随海外疫情防控放开，原油需求增多、而供给弹性有限，或导致油价持续高位，进一步推升成本端压力。

上游采掘等生产资料涨价支撑PPI回落低预期，部分中下游制造业纷纷涨价

PPI如期回落、幅度低于预期，生产、生活资料均有贡献。3月，PPI同比8.3%、涨幅回落0.5个百分点，高于市场预期的8.1%，环比涨幅扩大0.6个百分点至1.1%。大类环比中，生产资料涨幅扩大0.7个百分点至1.4%，三大分项均有贡献，采掘、原材料和加工环比分别上涨3.5、1和0.3个百分点；生活资料环比涨幅扩大0.1个百分点至0.2%，食品、一般日用品和耐用消费品均有贡献。

分行业来看，上游原油链、有色链领涨，大多中下游制造业纷纷涨价。地缘政治等因素推动国际大宗商品价格持续上行，其中，石油开采、石油加工环比涨幅扩大3.7和2.9个百分点至14.1%和7.9%，化学制造也明显涨价，有色冶炼和有色矿采环比分别为2.7%和1.5%、涨幅分别扩大0.7和0.1个百分点；中下游制造业行业涨价占绝大多数，设备制造、矿物制造、酒饮料等涨幅超0.3个百分点。

重申观点：年内CPI通胀超预期、或是潜在风险。3月，CPI中部分食品的超季节性涨价已有疫情反复干扰的迹象，非食品项延续回升、也与部分原材料涨价推升成本端压力有关。往后来看，疫情反复对物流等干扰，可能阶段性对商品供给量和成本产生影响，进而对终端价格产生影响；同时，原油等大宗商品居高不下，进一步加速成本端压力的显性化，或使得CPI通胀抬升幅度和节奏前移。

风险提示：

1、生猪供给加速出清。

2、需求修复不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：CPI通胀潜在风险或加速显性化对外发布时间：2022年4月11日报告发布机构：国金证券研究所

参与人员信息：

      赵   伟  SAC编号：S1130521120002  邮箱：[e-mail]

杨   飞  SAC编号：S1130521120001  邮箱：[e-mail]

马洁莹  邮箱：[e-mail]

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作者从经济、政治、文化和资本市场运作等各个维度展开分析，尝试厘清中国经济结构转型的核心命题，以及转型过程中蕴藏的市场投资机遇。

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